雖然人們可以指出導(dǎo)致我國目前房市、股市價(jià)格偏高和食品價(jià)格上漲的種種結(jié)構(gòu)性原因，但正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼所言：“通貨膨脹永遠(yuǎn)而且只能是貨幣現(xiàn)象”，問題的根源在于流動(dòng)性過剩，即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣流通量過剩，造成過量的貨幣追逐某些商品，使其價(jià)格大幅上漲。
目前流動(dòng)性過剩的狀況是我國所采取的產(chǎn)業(yè)政策、增長模式、外匯政策和貨幣政策共同作用的結(jié)果。我國經(jīng)濟(jì)的高速增長很大程度上是由于對(duì)外出口的拉動(dòng)，由此產(chǎn)生的高額外貿(mào)順差使外匯（主要是美元）大量進(jìn)入中國。人民銀行為了穩(wěn)定匯率，發(fā)行基礎(chǔ)貨幣（即央行發(fā)行的人民幣）購買市場上過剩的美元，其結(jié)果一方面是外匯儲(chǔ)備的大幅上升，另一方面是基礎(chǔ)貨幣的迅速增加（僅 2007年前三季度由于外匯儲(chǔ)備增加就導(dǎo)致央行多發(fā)行基礎(chǔ)貨幣 28190 億元）。雖然人民銀行通過公開市場操作賣出央行票據(jù)（央票）回購人民幣，但由于金融機(jī)構(gòu)（主要是國有商業(yè)銀行）購買央票意愿的限制，不能發(fā)行足夠的央票 “沖銷” 所有多余的人民幣（2007 年前三季度央行通過公開市場操作，再加上提高準(zhǔn)備金率，也只回收了約 20000 億元），結(jié)果使金融系統(tǒng)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣增加，再通過銀行系統(tǒng)的放大作用（即所謂“乘數(shù)效應(yīng)”）使我國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的貨幣流通量大幅增加，導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。
這一狀況在過去兩年里進(jìn)一步惡化。迫于國際上（主要是美國）的壓力，我國采取了更加有彈性的匯率政策，但這種“彈性”并不是有升、有降的彈性，而是人民幣單向升值。這給境外投機(jī)者創(chuàng)造了一個(gè)只賺不賠的套利機(jī)會(huì)，大量投機(jī)“熱錢”通過種種合法與非法的渠道進(jìn)入國內(nèi)，使外匯供應(yīng)量大幅增加，從而使外匯儲(chǔ)備和人民幣發(fā)行量加速增長，流動(dòng)性泛濫，造成股市、房市泡沫和食品通脹。資產(chǎn)迅速漲價(jià)又進(jìn)一步刺激了“熱錢”進(jìn)入中國，雪上加霜。如果我國繼續(xù)實(shí)行目前的升值政策，“熱錢”將繼續(xù)尋各種渠道源源不斷地涌入，政府采取的任何反通脹措施最后都將失敗。
針對(duì)這一情況，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和官員提出了讓人民幣加速升值的政策建議。他們以為通過迅速（甚至“一步到位”）讓人民幣相對(duì)美元升值 10~15%，使人民幣匯率達(dá)到市場“均衡水平”（實(shí)際上是美國要求的匯率水平），市場對(duì)人民幣進(jìn)一步升值的預(yù)期消失，“熱錢”就會(huì)停止流入中國，流動(dòng)性過剩的問題就能從根本上得到解決。與此同時(shí)，進(jìn)口產(chǎn)品的人民幣價(jià)格下降，有利于控制國內(nèi)的物價(jià)水平。
我們認(rèn)為這一政策建議是短視而有害的。首先，匯率政策的大幅度調(diào)整可能帶來國內(nèi)金融市場的劇烈動(dòng)蕩。更重要的是，政府如果采取這一匯率政策將從根本上損害我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在目前的全球經(jīng)濟(jì)競爭中，中國經(jīng)濟(jì)的“核心競爭力”既不是技術(shù)，也不是管理，而是廉價(jià)勞動(dòng)力。人民幣的進(jìn)一步大幅升值，將使大批外向型企業(yè)失去國際競爭力甚至倒閉（在目前美國經(jīng)濟(jì)疲軟的外部環(huán)境下，這一政策尤其不合時(shí)宜），大批來自農(nóng)村的工人將失業(yè)，被迫回到鄉(xiāng)下務(wù)農(nóng)。這種通過背離我國長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)（農(nóng)村城市化）追求短期經(jīng)濟(jì)平衡（控制熱錢和通脹）的政策無異于飲鴆止渴。有人說這正是迫使中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)會(huì)，可以讓低附加值的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南等經(jīng)濟(jì)上比中國更落后的國家，從而我國可以集中發(fā)展資本密集型和高技術(shù)的行業(yè)，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的騰飛。這種說法不符合中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的狀況，是不切實(shí)際的“產(chǎn)業(yè)大躍進(jìn)”。 近年來國外媒體“吹捧”中國已經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，甚至說在可預(yù)見的將來我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力就可以超過美國。國內(nèi)有人也跟著頭腦發(fā)熱，殊不知這實(shí)際上是“捧殺”。事實(shí)上，由于目前國內(nèi)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)力仍弱，在失去出口拉動(dòng)后，我國只能靠增加固定資產(chǎn)投資保持經(jīng)濟(jì)高速增長，而這又勢必象過去一樣造成大量的資源浪費(fèi)，包括產(chǎn)能過剩，致使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加不合理，埋下更大的經(jīng)濟(jì)隱患。
因此，我國目前匯率政策的正確選擇應(yīng)當(dāng)是停止人民幣大幅升值，從而保持中國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力，同時(shí)消除國際“熱錢”進(jìn)入中國套利的動(dòng)機(jī)，從源頭上防止國內(nèi)流動(dòng)性過剩的問題進(jìn)一步惡化，降低通脹壓力。具體而言，我們可以采取讓人民幣匯率基本維持不變，或小幅升值（每年不超過 2-3%，即控制在出口企業(yè)通過自身生產(chǎn)率提高能夠消化的范圍內(nèi)），同時(shí)增大不可預(yù)測的波動(dòng)性（匯 3率有升、有降）等技術(shù)手段使投機(jī)“熱錢”知難而退。以我國目前外匯儲(chǔ)備的規(guī)模，我們完全有能力用市場手段維護(hù)人民幣值的基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，中央政府清楚而堅(jiān)定的政策目標(biāo)又可將市場干預(yù)的成本降到最低。
